海纳投顾 美联储6月维持利率不变，降息何时到来

　　南方财经全媒体记者杨雨莱 广州报道

　　美联储维持利率不变

　　当地时间6月12日，美联储最新的联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议纪要显示，美联储决定6月仍将联邦基金利率目标区间继续维持在5.25%—5.50%之间。这是美联储自去年9月以来连续第七次会议维持利率不变。美联储声明和鲍威尔讲话释放了哪些信号？为何继续按兵不动？我们来连线东方金诚研究发展部高级副总监白雪。

　　美“二次通胀”担忧有所缓解

　　白雪：6月份的美联储会议声明及鲍威尔的表态主要释放了两方面的信号。一方面，美国通胀数据继续回落，缓解了美联储对于之前“二次通胀”的担忧，为年内开启降息打下良好基础。

　　6月份的会议声明当中，鲍威尔对通胀的表述从5月份的“缺乏进一步进展”变为“出现了适度改善”，表明美国4、5月份通胀数据的连续回落，尤其是会议之前公布的5月份CPI通胀数据出现全方位降温。其中，美联储最为关注的超级核心通胀自2021年9月以来首次出现环比转负，在一定程度上缓解了一季度通胀数据暂时波动反弹带来的再通胀隐忧。

　　美联储开启降息态度更加谨慎

　　白雪：但另一方面，美联储对于降息总体保持相对谨慎的基调。此次会议公布的利率点阵图显著调降了年内降息的预期，从3月份的预计年内降息3次下降为1次，虽然利率点阵图并不代表后续政策利率的实际走势，但至少表明当前美联储对开启降息的态度更加谨慎。

　　背后的主要原因是目前美国的通胀虽然边际回落，但第一，回落的幅度较小；第二，通胀的绝对水平仍然偏高，距离美联储目标通胀水平仍有一定距离。更重要的是，刚刚公布的5月份非农数据意外走强，且其中薪资增速的同比和环比均出现反弹，加大了美联储对后续通胀走势的谨慎性，导致美联储认为可能需要更长的观察期，来确认通胀是否处于稳定回落的趋势。这也是美联储不急于降息的原因。

　　鉴于仅凭借几个月通胀下降的数据难以证明通胀长期回落的趋势水平，这也意味着在降息之前，美联储的观察窗口期可能也会相应延长。2023年以来，美国也曾出现过几次通胀放缓2—3个月，之后又重新加速的情景。在未确认通胀有连续的回落，美联储的观察窗口期可能从之前的3个月左右延长至4个月甚至更长。这也意味着美国今年的首次降息，至少会在9月份甚至之后。

　　美联储降息何时到来

　　当地时间6月12日，FOMC会后公布的利率点阵图显示美联储官员大幅下调了对今年降息次数的预期，相比于3月的预测降息3次，目前预计今年降息1次。同时，美联储发布最新一期经济前景预期，预计2024年美国经济将增长2.1%，2025年经济有望增长2%，均与此前预测持平。如何看待当前的美国经济形势？后续美联储货币政策预计怎么走？中国人民大学经济学院党委常务副书记兼副院长、教授王晋斌为我们带来他的解读。

　　美国经济维持潜在产值水平之上增长

　　王晋斌：从美联储6月的决议可以看出，关于美国经济增长的预期还是维持今年3月20日的预测不变，全年经济增长预测2.1%。从经济增速预测来看，是超出美国经济潜在产值水平1.8%，由此美国的通胀很难下行。所以，美国的CPI数据停留在3%—4%的区间已经整整一年的时间。

　　美国5月份的PCE数据还未公布，目前看来或维持在6、7个月数据以上，在2.25%—3%区间。所以当前美国的经济，总体来看能够维持在潜在产值水平之上增长，这也是美国通胀非常顽固的一个基本的原因。

　　两方面因素推动降息预期走弱

　　王晋斌：后续美联储货币政策怎么走，需要考虑几个非常重要的指标。第一个非常重要的指标是就业，也是最核心的指标。5月份的失业率为4.0%，但是5月份的新增劳动力就业岗位有所增加，由于兼职人数的增长，所以他的失业率有所抬升。但是整体上，失业率水平刚刚触及到美国经济的潜在失业率水平，大概为4.1%。美联储未来的货币政策在劳动力市场比较紧张的状态下，很难较快地降息。

　　另外一个原因是，美国的财富效应比较明显。美国今年以来的股市和房市价格上涨的幅度比较大。今年一季度，美联储出台《美国金融账户》报告，美国2024年的净资产与去年年底相比，增长了约5万亿美元，其中大部分是股票价格的上涨所导致的，股票带来的财富增长大概是3.7万亿美元。同时部分由于房地产带来的增长，大概是0.9万亿美元。所以财富效益支撑了美国的消费。

　　所以，美国整个市场投资者风险偏好与美国金融资产的支撑有很大的关系，房地产与美国市场的供求失衡有很大的关系。所以，财富效应再加上今年就业市场比较强劲，今年后续美联储货币政策短期内降息的可能性是很低的，今年全年能不能降息或者是否能降息一次，需要保持一个谨慎的态度，进一步观察未来数据的变化。

　　美股两大指数再创新高

　　美国股市三大指数在当地时间6月12日鲍威尔讲话期间迅速拉升，其中纳斯达克指数和标普500指数连续第3天创下收盘新高。截至周三收盘，标普500指数上涨0.85%，报5421.03点；纳斯达克指数收涨1.53%，报17608.44点；道琼斯指数跌0.09%，报38712.21点。市场目前对降息的预期有怎样的调整？将如何影响美股后续走势？一起来听听招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师张岸天的分析。

　　市场小幅上调降息预期

　　张岸天：6月份的议息会议上，美联储暗示2024年只降息1次，对比3月份的3次降息预期有明显下调，但市场现在依然对年内的2次降息抱有很强的预期，其中的主要原因是，4月份的美国核心CPI出现一个放缓之后，美国5月份的CPI也出现了继续的超预期下行，说明美国的需求侧还是运行在降温的正轨上。

　　最近，对于实际中心利率提升的讨论也有增加，因为移民流入的人口（增多）、AI技术进步等因素，美国的均衡的利率水平可能有一定的提升。因此，从2024年再往后看，市场对于后续的降息节奏和终点位置的利率，目前的预期出现了小幅上调。

　　美股近期或有回调压力

　　张岸天：美股来看，最近因为英伟达拆股，AI芯片Rubin带动了整体的美股情绪，比如信息技术、通讯和公众事业板块一直表现不错。但是也要注意到，市场对于AI概念下需要持续的高投资和利润的平衡，仍然存在担忧。而且除了信息技术相关的这些新兴产业板块，美股的可选消费和必选消费，还有其他的一些偏周期的最近仍在承压，反映出美国经济的需求侧放缓的速度最近可能出现了一定的边际提速。

　　从美联储这次的缩表来看海纳投顾，还是处于放缓缩表节奏的方向上，有可能是考虑到，比如最近非银机构的金融脆弱性、美债供需的期限溢价的影响等多重因素。但是，整体来看，未来的金融条件还是在温和收紧的方向上。因此，还是需要注意美股最近回调的压力。